作者：肖仲華
來源：肖仲華開講（ID：xiaozhweixin）

就在人們普遍質(zhì)疑美國芯片和AI相關(guān)企業(yè)通過相互投資制造“循環(huán)假收入”的騙局時(shí)，美國Airbnb的CEO布萊恩·切斯基提出了一個(gè)全新的金融或財(cái)務(wù)概念——“氛圍收入”。

美國不愧是“創(chuàng)新”的王國，最強(qiáng)悍的創(chuàng)新能力顯然更體現(xiàn)于概念“創(chuàng)新”?！胺諊杖搿钡降资莻€(gè)什么鬼，它能夠解釋金融騙局并拯救AI泡沫，逃避即將到來的金融海嘯么？

01

“氛圍收入”：制造循環(huán)收入的完美騙局

所謂“氛圍收入”，指的是一種尚未形成穩(wěn)定現(xiàn)金流和盈利能力，但卻基于市場巨大預(yù)期和融資故事而被提前確認(rèn)的收入。最典型的運(yùn)作機(jī)制便是美國芯片和AI企業(yè)相互之間制造虛假的關(guān)聯(lián)交易，做出令人瞠目結(jié)舌的“循環(huán)收入”。

根據(jù)陸續(xù)出臺(tái)的企業(yè)財(cái)報(bào)，人們發(fā)現(xiàn)了如下事實(shí)：

1、英偉達(dá)向馬斯克的xAI投資了20億美元，然后馬斯克的xAI以此作為信用背書，借貸125億美元，并用此款向英偉達(dá)購買算力芯片。

2、微軟向OpenAI投資130億美元，然后OpenAI承諾未來用這筆錢中的500億美元購買微軟的云服務(wù)，再然后微軟轉(zhuǎn)身向英偉達(dá)下了1000億美元的算力芯片訂單。

3、甲骨文也向OpenAI提供了3000億美元的云額度，供其購買機(jī)房里的英偉達(dá)芯片。

請(qǐng)注意，上述所有“投資”或“交易”中，并沒有發(fā)生真實(shí)的資金流動(dòng)，并沒有人真的為任何一筆交易支付一分錢。相互簽署一個(gè)協(xié)議或備忘錄，就算投資或交易達(dá)成了。同一筆資金在不同公司的資產(chǎn)負(fù)債表上被多次記為“銷售收入”和“資產(chǎn)”，導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)的經(jīng)營收入在快速增長，而實(shí)際的企業(yè)運(yùn)營并沒有發(fā)生任何改變。

賬款在賬面上堆積成山，但真實(shí)的現(xiàn)金并未增加一分錢。

如此循環(huán)的后果是什么？

第一個(gè)結(jié)果當(dāng)然是確保了英偉達(dá)芯片銷售的賬面暴增，正如黃仁勛自己所宣稱的那樣“需求爆炸”，供不應(yīng)求。但是，在銷售“暴增”的同時(shí)，英偉達(dá)得到的并非真金白銀的收入，而是“應(yīng)收賬款”高達(dá)334億美元，暴增89%。真實(shí)的芯片庫存也并非減少，而是暴增32%。英偉達(dá)所謂輝煌業(yè)績的背后，只不過是賬面“應(yīng)收賬款”的虛幻假象。

英偉達(dá)的繁榮假象當(dāng)然是為了支撐起美國AI繁榮的假象。在這個(gè)虛假的循環(huán)收入鏈中，相關(guān)AI企業(yè)的“投資”也在飛速增長，但并無實(shí)際的經(jīng)營收益。

循環(huán)收入制造的虛假收入和投資增長的故事固然可以大講特講，最終自然是支撐起美國科技巨頭們的AI泡沫盛宴，以及由此支撐起的美國股市虛假的繁榮。

“氛圍收入”是一個(gè)天才的金融或財(cái)務(wù)概念，精準(zhǔn)地描繪了美國AI繁榮的本質(zhì)不過是一種氛圍。但再新的概念也改變不了美國金融泡沫的本質(zhì)，正如再好的GDP統(tǒng)計(jì)方法也改變不了美國虛擬經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)。

“氛圍”這個(gè)詞好，好就好在描述了AI泡沫的本質(zhì)，同時(shí)也揭示了美國虛擬經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)。一切都是“氛圍”，不是真實(shí)的價(jià)值創(chuàng)造與經(jīng)濟(jì)增長。

“氛圍”當(dāng)然是為制造“預(yù)期”服務(wù)的?！邦A(yù)期”嘛，就是驅(qū)使股民們瘋狂的興奮劑。

02

脆弱的基礎(chǔ)：巨額虧損與無法兌現(xiàn)的盈利預(yù)期

“氛圍收入”可靠么？

答案當(dāng)然是否定的，其脆弱性已經(jīng)在頭部AI企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況上暴露無遺。

作為行業(yè)翹楚的OpenAI，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是觸目驚心的。年燒錢高達(dá)93億美元，而年收入只有37億美元，這意味著年凈虧損高達(dá)56億美元。

就憑這樣的經(jīng)營狀況，卻能夠被美國的金融玩家們給予了1570億美元的驚人估值。簡單計(jì)算一下，要支撐這么高的估值，OpenAI需要在未來創(chuàng)造3.1萬億美元的收益才行。

率先給這場基于AI泡沫的金融騙局潑下一盆冷水的，是一向比較嚴(yán)謹(jǐn)?shù)穆槭±砉W(xué)院。麻省理工的最新研究結(jié)論是：95%的AI項(xiàng)目將永遠(yuǎn)無法盈利。

你沒看錯(cuò)，是95%。

不管披上多么光彩的高科技光環(huán)，金融騙局就是金融騙局。無法轉(zhuǎn)化為可持續(xù)商業(yè)模式的現(xiàn)實(shí)決定了高聳入云的AI估值終將是夢(mèng)幻泡影。

03

崩盤前夜：多空錯(cuò)亂與集體出逃

資本市場顯然已經(jīng)嗅到了危險(xiǎn)的氣息，多空陷入了空前的認(rèn)知錯(cuò)亂，一些“聰明錢”也已經(jīng)開始倉皇出逃。

今天的華爾街多頭居然不是唱多，而是大談AI泡沫；空頭居然不是唱空，而是在呼吁大家不要做空。大家似乎在驚慌之中都不再顧及自己的角色或者人設(shè)，開始凌亂了。

多頭不敢做多是肯定的，空頭雖然不讓唱空，但是否沒有做空就是另一回事了。至少一些“聰明錢”在拼命出逃是眼見的事實(shí)，比如彼得·蒂爾在11月9日賣出1億美元的英偉達(dá)股票，軟銀在11月11日清倉了價(jià)值58億美元的英偉達(dá)股票。邁克爾·伯里（電影《大空頭》原型）更是直接買入看跌期權(quán)，押注英偉達(dá)股價(jià)將在2026年3月跌至71美元。

一面喊不要做空，一面拼命出逃，凌亂的背后顯然已經(jīng)用行動(dòng)做出了抉擇。

04

連鎖崩盤：從芯片和AI到加密貨幣的連動(dòng)效應(yīng)

凌亂與出逃的并非只有股市，虛擬貨幣市場也一個(gè)樣子。同樣是一面喊不要做空，一面狂跌，比特幣已經(jīng)從最高的12.6萬美元跌至當(dāng)前的8萬美元，已經(jīng)有幾十萬人爆倉。后面當(dāng)然還會(huì)持續(xù)下跌，爆倉者也會(huì)更多。

比特幣及其他虛擬幣難逃厄運(yùn)的原因也很簡單，靠AI泡沫支撐的不只是股市，虛擬貨幣市場也一樣。事實(shí)上，AI泡沫與虛擬貨幣市場的捆綁甚至比股市還緊密。AI企業(yè)持有的比特幣規(guī)模高達(dá)268億美元，并以之作為貸款抵押品。

一旦AI企業(yè)股價(jià)下跌觸發(fā)貸款保證金追繳，后果自然是比特幣的進(jìn)一步螺旋式下跌。英偉達(dá)股價(jià)已經(jīng)下跌超過20%，如果繼續(xù)下跌至40%，無疑將達(dá)到觸發(fā)條件，至少會(huì)有230億美元的比特幣被強(qiáng)制拋售。屆時(shí)，比特幣價(jià)格至少會(huì)跌至5.2萬美元以下。這是美國人自己做出的預(yù)測。

AI泡沫的破裂引發(fā)的金融海嘯將席卷股市、期市、債市和虛擬貨幣市場，規(guī)模將是史無前例的，至少會(huì)刷新1929的危機(jī)紀(jì)錄。

05

倒計(jì)時(shí)已經(jīng)開始

來自美國金融界自己的分析已經(jīng)給出了一個(gè)非常清晰的崩盤時(shí)間表：

2026年2月，英偉達(dá)在財(cái)報(bào)中披露賬齡超過60天的壞賬會(huì)急劇增加。

2026年3月，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)將下調(diào)英偉達(dá)評(píng)級(jí)，邁克爾·伯里的看跌期權(quán)到期。

2026年4月，英偉達(dá)將被迫進(jìn)行首次財(cái)務(wù)重述，承認(rèn)“氛圍收入”屬于收入虛增的事實(shí)。

最終結(jié)果是，英偉達(dá)用18個(gè)月堆砌起來的AI泡沫和算力芯片的虛假繁榮會(huì)在90天內(nèi)土崩瓦解，其股價(jià)將從最高時(shí)的212美元跌至70美元甚至更低，跌幅將達(dá)到70%以上。

“氛圍收入”的本質(zhì)，是一場基于虛增收入，制造虛假繁榮的資本游戲，它代表了華爾街玩虛擬經(jīng)濟(jì)和虛假繁榮已進(jìn)入最高階段，當(dāng)然也是最后階段。

美國式AI路線究竟能否創(chuàng)造出真實(shí)、可持續(xù)的價(jià)值和利潤，答案很明確，關(guān)鍵在于是否愿意或甘心承認(rèn)事實(shí)與現(xiàn)實(shí)。“氛圍收入”制造了無限美好的未來預(yù)期，但只能以金融海嘯為代價(jià)來最終兌現(xiàn)。簡單的數(shù)學(xué)題其實(shí)誰都會(huì)做，但市場卻以狂熱代替看見?，F(xiàn)在到了逐步兌現(xiàn)代價(jià)的時(shí)候了。

我總是說，要么承認(rèn)美國虛擬經(jīng)濟(jì)是正確的，要么承認(rèn)經(jīng)濟(jì)學(xué)就是自欺欺人的臭狗屎，二者必有一個(gè)是真實(shí)的。我們等待市場給出最終的定論。